必赢国际

手机分销主业大幅亏损，迫切寻求破局之法

必赢国际控股是我国手机分销四大国代商之一，手机分销业务收入占公司收入比重超 97 %。2014 年受 3G 转 4G 的大潮影响，公司署理的部门主流手机品牌（如三星）市场委缩严重，积压大量库存待清理。公司移动互联网、移动转售等创新业务还在投入期，因此公司 2014 年度大幅亏损。2014 年度业绩预告公司预计亏损3.23-3.57 亿元，扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益影响，全年公司主业亏损超 6 亿。为改变现状，公司 2014 年移动转售、移动互联网一系列结构，积极寻求破局之法。

手机分销：建立 B2B 网络交易平台，传统分销渠道有望价值重估

手机分销主业是公司基础，以公司体量而言不能放弃，因此公司线下拓展 4-6 级都市销售渠道，线上建立“天联网”进一步扩大交易地域范围和销售产物种类，同时公司凭据智能手机市场变化趋势，积极签约国内互联网品牌爆品，缩短销售周期，力争转变近几年一路下滑的窘境。公司 2015 年 1 月手机分销营收创历年同期新高。我们认为，公司 2014 年经历了智能手机销量下降、品牌调整、去库存等多重攻击，手机分销业务已接近谷底，2015 年手机分销将企稳并有望小幅回升。

移动互联网：抓住机遇，全面结构移动互联网多个细分领域

移动互联网业务从 2008 年起结构至今，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏等多方面积累富厚经验，恰逢 2014 年进入移动互联网高速生长期，公司抓住机会加大投入生长。欧朋浏览器：利用技术优势，开发云浏览和流量宝，抓住移动流量压缩时机；游戏：转变盈利模式，署理开发与游戏视频并行；塔读阅读：签约明星作家，稳居行业前五。此外我们预计公司或将在 2015 年多方面拓展新的生长偏向进入移动互联网的其他细分领域。

移动转售：立足细分市场，与金融机构等合作，协同新老业务

2013 年 12 月公司取得工信部第一批移动转售牌照，必赢国际控股作为一家具有传统电信零售商和新型互联网企业双重身份的公司，移动转售业务走差异化营销门路，积极与金融机构、智能设备厂商等跨界合作，并已经确定多个赢利点。好比开发证券炒股方面的应用，和迪斯尼合作做儿童宁静手机等等。后期公司将通过 170 号码的业务，提供软件服务，缔造出一系列盈利点。

盈利预测

我们开端预测公司 2014、2015、2016 年 EPS 分别为-0.37、0.11 和0.21 元，给予“增持”评级，重点关注。